2022 年上半年行情回顧：家電行業(yè)在持續(xù)近一年的顯著回調后，跌幅于2022 年3 月中旬逐步企穩(wěn)，2022Q2 整體保持小幅震蕩態(tài)勢。行業(yè)整體估值在經(jīng)歷2021H2 的平緩波動后，于2022 年初再次跌破中線，且估值中樞進一步下移。家電各細分板塊同樣于2022Q1 明顯走弱，其中白電、小家電板塊累計跌幅均超21%，廚電與照明及其他板塊累計跌幅均超23%。個股方面，受疫情和地產(chǎn)板塊低迷影響，行業(yè)核心個股整體走熊，2022 年初以來僅飛科電器、德業(yè)股份累計錄得正收益。

　　投資要點：

　　宏觀經(jīng)濟波動致消費情緒走低，政策護航有望拉動需求回升。短期內通脹壓力與疫情反復等影響下，我國經(jīng)濟環(huán)境受到一定程度沖擊，基于現(xiàn)階段經(jīng)濟與消費疲軟環(huán)境，國家及地方政府陸續(xù)出臺以“穩(wěn)增長、促消費”為主線的相關政策，以推動生產(chǎn)端和消費端企穩(wěn)回暖。其中，“穩(wěn)經(jīng)濟”方面，主要通過“減稅降費”、保障產(chǎn)業(yè)供應鏈暢通、為企業(yè)提供金融支持等方式，緩解制造廠商及重點行業(yè)的成本、運輸、資金壓力，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與盈利邊際；“促消費”方面，則通過發(fā)放消費券、減免購置稅、置換補貼等措施，以刺激居民消費意愿與需求提升。

　　消費升級加快，高端市場增長放量。在我國社會發(fā)展和經(jīng)濟建設持續(xù)向好的情況下，城鎮(zhèn)和農(nóng)村的人均可支配收入以年均8%-9%的增長幅度逐年提升?？傮w收入水平與富裕家庭數(shù)量的增長直接為消費升級提供充足的動力。在消費升級不斷加快的進程中，隨著高端產(chǎn)品其高質量、高性能的特點在消費者意識中的逐步加強，市場增長或將持續(xù)放量，同時產(chǎn)品升級所推動的均價提升也將不斷增厚生產(chǎn)企業(yè)利潤。

　　新消費時代下的市場結構與多元化需求。從2020 年第七次全國人口普查結果來看，我國三線及以下城市人口占比達到64.7%，按全國總人口14.43 億人及鄉(xiāng)村人口疊加計算，下沉市場人口總和達10億人以上，極具規(guī)模優(yōu)勢。隨著我國“城市群”和“經(jīng)濟帶”的建設發(fā)展，未來下沉市場的人口回流規(guī)?；驅⒊掷m(xù)擴大，其消費市場增量空間可期。同時，在“懶人經(jīng)濟”個性化消費趨勢下，家電產(chǎn)品的不斷革新將為行業(yè)升級發(fā)展注入不竭動力。

　　地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，有望拉動下游消費回暖。前期受到樓市調控政策趨緊，以及疫情反復導致宏觀經(jīng)濟預期減弱的影響，近一年來我國地產(chǎn)市場表現(xiàn)相對弱勢。2021 年末以來，中央與地方政府陸續(xù)出臺多項文件及措施，以推動地產(chǎn)環(huán)境改善和市場復蘇。考慮到短期國內疫情導致需求疲軟，單周成交水平相較往年同期仍然偏低，但在政策支撐下，利好效應或將持續(xù)顯現(xiàn)，隨著地產(chǎn)市場的回暖，廚電等強關聯(lián)家電板塊增長將有望逐漸恢復。

　　給予行業(yè)“強于大市”的投資評級?？紤]到當前供給面家電企業(yè)積極推進產(chǎn)業(yè)結構升級，產(chǎn)品質量與智能化水平不斷提高，同時政策面，“減稅降費”與“穩(wěn)增長、促消費”等一系列方針措施的實施，家電行業(yè)及市場有望在短期內迎來復蘇回暖。我們認為在當前行業(yè)整體高端化轉型加速，以及市場需求導向增強的環(huán)境下，以下細分板塊在高景氣與高成長空間下，具備較好投資機會：

　　(1)白電板塊中，關注具備全球化與全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢，同時高端市場份額穩(wěn)增，生態(tài)場景化戰(zhàn)略持續(xù)推進的行業(yè)龍頭：美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)；

　　(2)廚電板塊中，關注同樣高端廚電市場優(yōu)勢顯著，品類不斷拓展的行業(yè)龍頭：老板電器(002508.SZ)。高景氣延續(xù)，市場份額快速增長的集成灶行業(yè)頭部： 火星人(300894.SZ) 、億田智能(300911.SZ)；

　　(3)小家電板塊中，關注個性化消費趨勢走強下，產(chǎn)品功能及品質快速提升的廚房小家電行業(yè)高成長標的：蘇泊爾(002032.SZ)、北鼎股份(300824.SZ)。受益于消費升級下，需求潛力持續(xù)拉動行業(yè)增長的清潔電器頭部：科沃斯(603486.SH)。

　　風險提示：市場需求低于預期；房地產(chǎn)市場回暖慢于預期；原材料價格持續(xù)波動；行業(yè)競爭格局加劇風險。